基金投资：科学与艺术的结合

闻正

汇添富基金

大家都知道基金的一大优势就是组合投资分散风险，一只基金通常会投资几十只甚至上百只股票，投资者购买基金就等于用很少的钱投资了一篮子股票。大师说过，投资是一门科学，也是一门艺术。投资者一定很好奇，基金经理是如何进行基金的投资组合管理，这其中到底蕴藏着怎样的科学和艺术呢？

基金的组合投资就是通过对行业和个股进行结构性配置，通过承受较低的风险，力图实现较高的回报。从自然科学的研究方法来讲，组合的影响因素越多，结果则越难以控制和预测。因此，行业和个股的组合构建，应尽量追求变动因素的最简化。

基金选取的行业应该有着非常清晰的关键盈利驱动因素。当基于某一个策略方向配置资产时，最短的逻辑推导和受益程度最大的行业应该是主要选择。上一轮大牛市是个非常鲜明的代表，上游资源品行业的表现都远胜于钢铁化工等中间产业。因为后者既要面临下游接受能力的变数，还要承担上游涨价的变数，盈利的确定性大为降低。

基金对个股的选择也应力求纯粹。这主要体现为所选上市公司具有清晰的业务构成和商业模式。商业模式的核心要素越简单和清晰，企业投入的劳动和资本凝结成企业价值的概率越大，对我们投资的结果产生正向回报的概率也就越大。

投资组合不是固定不变的，基金也需要在恰当的时候卖出一类行业和某个个股。卖出一般有三个理由，一是主要的买入逻辑发生变化，二是找到更好的标的，三是市场对向上趋势的反应开始钝化。第一和第二个理由相对科学量化，但第三点难有定法可行，更多的是取决于基金经理的经验积累和分析判断，接近于艺术。

市场总是对中长期增长的速度和确定性做出反应，而资金逐利的最终结果，市场总会对更快的中长期增长做出更突出的反应。例如2005-2007年是周期类资产的大牛市，而最近一年来新兴产业和内需两类资产表现远胜于大类资产。对于市场的过度反应变化，主要的应对方式是持续不断的探究经济体最核心的演变方向，具体实践中往往艺术的成分更占上风。